私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券(quàn)投资(zī)基金业协会（下称中基(jī)协）就(jiù)起草的(de)《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实(shí)施登(dēng)记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多(duō)元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的(d小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)e)机构(gòu)投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私募(mù)证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十(shí)二(èr)条，对私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环节提出了规(guī)范要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证券投资基金(jīn)初始(shǐ)募(mù)集及(jí)存(cún)续(xù)规模不(bù)得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及(jí)配套(tào)指引(yǐn)，进(jìn)一(yī)步明确了私募登(dēng)记(jì)备案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出(chū)私募证券(quàn)基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热议(yì)的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模(mó)的(de)基础上(shàng)，增加了(le)存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规模的私募生(shēng)存难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资(zī)者(zhě)理(lǐ)性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确(què)基金合同(tóng)应当约定(dìng)投资者不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资(zī)要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在组(zǔ)合(hé)投资要(yào)求上，为引导私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)于同一(yī)资(zī)产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全部(bù)私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于(yú)同一资产的(de)资金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公开(kāi)募集基金等(děng)中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架(jià)构、多(duō)层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金投(tóu)资于其(qí)他私募证券投资(zī)基(jī)金或(huò)者金融机构发行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投资(zī)的(de)私募证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品不(bù)再投资除公开募集基金(jīn小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短))以(yǐ)外(wài)的其他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确私募(mù)基金(jīn)应(yīng)当以(yǐ)风险管理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者提(tí)供通道(dào)服务，提出集(jí)中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益优(yōu)先与公平(píng)交易原(yuán)则，防范利益输(shū)送。对量化私募(mù)证券投资(zī)基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全(quán)、异常交易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命(mìng)名等(děng)方面(miàn)提出规范要求(qiú)。进一步(bù)细化对私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交易(yì)）的(de)信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证券投资(zī)基(jī)金管理人和私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期开展压力(lì)测试(shì)、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金(jīn)制度等。具(jù)体来看(kàn)，同一实际控制人控制(zhì)的私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)在最(zuì)近(jìn)一年度末(mò)合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建(jiàn)立健全(quán)流动(dòng)性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关(guān)于预(yù)警线与止损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行一次压(yā)力测试(shì)。私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)结合市场(chǎng)状况和(hé)自身(shēn)管理能(néng)力制(zhì)定并(bìng)持续更(gèng)新流(liú)动性风险应急预案，明(míng)确预(yù)案触(chù)发情景(jǐng)、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人(rén)应当对投资(zī)者(zhě)资金来源的合(hé)规性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三(sān)方下达投(tóu)资指令(lìng)或者自行负责(zé)投(tóu)资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报(bào)记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实(shí)际标准在向金融机(jī)构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前(qián)征求意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行(xíng)后会(huì)快(kuài)速抹(mǒ)平私募(mù)基金相(xiāng)对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到(dào)策略表(biǎo)现及管(guǎn)理(lǐ)人的(de)整体运营和服务(wù)水平上，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于(yú)行业的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证券投资基(jī)金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为减少(shǎo)新老基(jī)金的套利空(kōng)间，对存(cún)量基(jī)金(jīn)针对不同情况(kuàng)提(tí)出差异化(huà)整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不(bù)符合最低存续(xù)规模等触及底线要求的(de)存量基(jī)金(jīn)，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不(bù)得新增募(mù)集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获(huò)得(dé)须(xū)符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求(qiú)修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存(cún)量基金(jīn)新(xīn)募集的(de)投资者要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发生基金合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应(yīng)当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发(fā)生变化的(de)，应当(dāng)按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基(jī)金中无(wú)固定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的(de)基金存续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整(zhěng)改。

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